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买进看跌期权后的交易策略
作者: 日期:2018-01-16

买入看跌期权能够运用较少的资金成本在市场价格下跌的过程中获利,同时锁定最大损失即权利金,是投资者在对后市看空时最为直接的期权策略,也是风险资产持有人对相应期货进行套期保值的基本避险策略。入市后,期货市场仍然有牛市、中性市、波动市以及方向不明的次选情况发生,投资者难免有行情判断失误的时候,即使判断正确,也需要考虑时间损耗因素,平衡策略的风险和收益,设定止盈和止损的价格和位置。成功的期权投资者往往不是经常做对事情,而是严格遵守交易规则,减少犯错的机会。情景分析有助于投资者利用期权工具的衍生能力,做出更好的判断,制定完整的交易计划。买入看跌期权一般会面临行情大跌、中性和上涨三种情景。

情景1 行情大跌

买进看跌期权后的最佳状况是行情大跌。受重大利空因素作用发生价格急跌,短线操作可以获利平仓,落袋为安。比较复杂的情况是波段操作。对于买入看跌期权的投资者,一种贪婪的行为是在大幅获利时,仍希望价格下跌而持有到期。但是在到期之前,期权的价格被时间价值左右,一旦价格波动幅度变小,时间价值流失很快,且损耗速度随到期日临近而加快。对于不想了结的投资者,至少应该采取熊市价差策略,即通过卖出平值看跌期权,保留仓位。若担心持有期内出现大幅反弹,希望不仅完全消除价格上涨的风险,而且逆市上涨也获利,可以买进期货,转换为看涨期权。

    图1:卖出平值看跌期权锁利买入期货锁利


1.价格急跌,明显获利,卖出平值看跌期权保留仓位

该策略的操作思路如下表所示。它的优点在于卖出期权获得时间价值,卖出平值期权正是考虑到时间价值最高,而且一旦价格反弹,策略组合也不会随着行情上涨而转盈为亏。这样的结果是利润有限,损失也有限,最大的损失就是权利金的净支出。同时,由于对冲操作,卖出看跌期权交易所不收取保证金。其缺点在于行情没有出现反弹,继续下挫,下跌至卖出看跌期权的执行价格之下,由于锁定利润,收益不会增长,丧失了进一步积累利润的机会。

2.价格急跌,明显获利,买入期货锁定利润

采取该策略的投资者不仅希望锁利,而且趋于保守,希望利润只增不减。它的优点在于操作简单,下跌获得的正向收益被锁定,之后可高枕无忧,持有组合直至到期日。而且一旦期货价格上涨,获利能够增加。缺点是一旦继续下跌,获利不能增加,白白丧失了增利的机会,而资金成本也增加。此策略可以视为合成的看涨期权,能够体现期权操作复杂策略的魅力,这正是期货所没有的,因为期货如何锁利,利润都不会增加。


情景2 行情中性

买进看跌期权后的次佳状况是缓跌或者缓涨。投资者买入看跌期权后,期货价格如期下跌,只是市场没有全面翻空,底部具有强烈的均线支撑,使得期货价格呈现以盘代跌的走势,这种情况内涵价值的增加无法覆盖时间价值的损失,权利金会往往不升反降。一般来说,对于行情强烈看空才买进看跌期权,如果大跌转为中性市,就要对后市重新进行评估。一种评估是认为持续偏空,但认为到期之前,受下档多方强力支撑,并无实质性利空。所以可以考虑卖出虚值看跌期权,以熊市价差套利策略维持偏空观点,同时提高结算时的获利水平。另一种情况是认为后市上涨难以避免,所以为扭转不利局面,可以考虑卖出实值看跌期权,转换为牛市价差套利策略。

图2:卖出虚值看跌期权提升收益 卖出实值看跌期权转亏为盈


1.价格缓跌,小赚小赔,卖出虚值看跌期权保留仓位

该策略的优点在于亏损有限,最大损失等于权利金净支出,使得潜在损失减少,而且卖出看跌期权交易所可不收保证金。其缺点在于如果价格大跌,则不如不卖出看跌期权,丧失大跌获利的机会。与情景1卖出实值看跌期权不同,该情景下跌程度较小,所以通过买入较低执行价格的看跌期权期望能够在下跌至理想价格再锁定利润。


2.价格缓涨,小幅亏损,卖出实值看跌期权转亏为盈

该策略的操作思路如下表所示。其优点在于当投资者研判失误,不希望损失所有权利金,选择卖出较高执行价格的看跌期权,只要期货价格高于较高执行价格减去净权利金的损益平衡点,策略就能反败为胜,而且该策略越临近到期日实施,获胜的概率越大。其缺点也是出现单边大跌,浪费获利机会。

情景3 行情大涨

期货行情大涨是投资者最不期望出现的情况。这种情景往往是因为出现一些突发性利多信息,导致期货价格走势与预测完全背道而驰。如果采取消极管理的态度,最大的损失就是权利金。但是通过买入期货,转换为偏多观点,能够改变投资者的不利局面。

图3:买入期货转亏为盈

价格急涨,明显亏损,买入期货转亏为盈。该策略适用于投资者已修正对后市强烈看空的预期,认为受利多信息的影响,无法扭转期货价格的涨势,还会出现新高。其优点在于买入期货形成获利不限,损失既定。缺点是,此策略的风险较高,一旦偏多观点失误,投资者将二次受伤,因为如果期货价格下跌,最大损失可能是权利金加上期货的损失。可以进一步情景分析,如果期货价格上涨,期货价格下降的可能性已经很大,则反败为胜后可对期货部位平仓,保留买入看跌期权的仓位。如果认为下跌局面已经形成,上涨可能性不大,则可再卖出看涨期权赚取权利金,此时与原有买进看跌期权形成合成的卖出期货。

期权交易替代买入期货或者卖空期货的传统型投资方式,投资者可以依照自己对市场情景的预期,使用期权策略组合分步建仓,从而构建具有不同风险收益特征的投资组合,具有灵活性。总结来说,买进看跌期权后的交易策略往往采取对冲操作,减少投资组合的价格风险,呈现偏Delta中性状态。在进行期权交易后,投资者不仅要关注损益平衡点,而且还要考虑涵盖波动率风险、利率风险和时间损耗风险的时间价值,尤其利用期权的希腊风险值,使得投资组合风险完全可以监控。