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商品期货期权套期保值
作者:郑州商品交易所 日期:2016-05-10

 

 

河南省延津县金粒麦业有限公司,允许与公司签订了保值订单的农户,在6月份小麦收获后可以把粮食先存到公司,到九月份进行结算,结算价格为7、8、9三个月中的最高市场价格,确保农民能享受粮价上涨的收益。同时,企业也可以在减少资金占用量的同时掌握粮源,并节省三个月的银行利息,避免农民在家中存粮品质下降的问题发生。在此期间粮价上涨给企业造成风险,则由企业通过期货市场规避。
    让农民选择3个月的最高价结算,就是给农民一个选择权,保证农民的最高利益,这其实就是运用了期权的精髓。
    期货套期保值能够回避现货生产经营风险已经为参与过期货的投资者所感受,但是最大的问题是容易被套,有时保证金追加不足(也就是被拉爆了)还被强行平仓,使本来交割可以获取的期货、现货之间的价差得不到,这使不少套期保值者着实对期货产生恐惧,更对期货产生抱怨。有时,即便拉不爆,但不断的保证金追加也使企业领导睡不好觉。其实,这个问题,如果有了期权就可避免。
     假若您手头有糖或棉花,如果做期货保值,需要卖出期货;如果做期权,则是买进看跌期权(您也别管什么是看跌期权,反正买进看跌期权与卖出期货一样属于卖期保值)。买进看跌期权(需要交权利金,相当于现货上交一点定金)的好处是,如果价格下跌了,您还可以按事先确定的价格卖出糖或棉花;如果价格上涨了,超过您支付的权利金,则权利金不要了,转而以更高的价格卖出,则卖价更高。
     下面我们比较一下用期货套期保值和用期权套期保值,看看有什么区别? 
     一、卖期保值
     担心现货价格下跌对自己不利,则卖出期货或买入看跌期权。
     比如,在5700元/吨时,您卖出了5000吨白糖期货。假若同时买了5000吨看跌期权,执行价格也是5700元/吨,支付权利金130元。如果期货价格上涨到6000,则期货亏(6000-5700)×5000=150万元。而此时,期权的处理有两种方式,一种是不管它,让期权到期作废,损失130元/吨×5000吨=65万元权利金,然后,按6000元卖出期货,这样您做期权比期货多赚(6000-5700)元/吨×5000吨-65万元=85万元;期权的另一种处理方式是,只要能平仓,就把期权平仓,因为平仓还能得到收回一部分权利金,平仓后,仍然要按期货市价卖出期货。
    


期货

期权

起初

卖价,价格5700,交保证金=5700×8%×5000=228万元
卖价5700,支付权利金=130元/吨×5000=65万元(成本比期货低)

期末

6000,被套。追加保证金共150万元,如果没钱,则强行平仓
不存在被套(因为最大损失只有权利金)。权利金可不要,也可还手。再以6000卖出期货

结论

期货存在被套风险;交易成本是保证金
期权从开始交易到最后都不存在被套风险,最大风险是权利金完全损失;交易成本是权利金

     1、用期货卖期保值
     从下图我们看看期货套期保值的情况:
在①的位置卖出期货,到②的位置本来可以平仓,但没有平仓,到③的位置又被套,如果有钱追加,则可以坚持到④的位置,一直到交割月交割。如果③的位置已经没有钱了,则要被平仓,但④的位置价格又下跌了,又可赚钱了,而您已经被平仓了,行情与您无关了,您哭也没用了。
说明:图中的位置举例是随便举出的,您可以针对任何行情分析。

     2、用期权卖期保值
     同样的行情,我们看看做期权的情况:在①的位置买入看跌期权,支付权利金,您最大的风险就是权利金,您一成交就知道最大风险;在②的位置,您想平仓就平仓,不平仓也无所谓;到③的位置行情也不存在被套,交易所不对您每日结算,您别操那么多心,只管啥时间到期或想执行您就执行;到④的位置,您可以执行权利。
     其实,即便是做期货,您只要能坚持到④,就一样OK了。

     期权与期货比的好处:1.不存在被套;2.成本低(权利金比保证金低);3.可以更高价格卖出。如果期权在③的位置到期,则可以放弃期权,按③的价格卖出。而做期货,最终得到的货款只能是①的价格。这就是说,期权不仅能保值,还能增值。
     做期权的坏处:如果您在③的位置做期货和期权,由于到④的位置一路下跌,行情判断得非常对,则这时做期权就比期货多损失了权利金。如果您对行情看得很准,则做期货比期权好,虽然做期权成本比期货低;如果您不能保证自己是在最高价入市,则存在被套风险。
     对比结论:如果您有钱不怕套,则做期货;如果怕套,则做期权。
     二、买期保值
     担心现货价格上涨对自己不利,则买入期货或买入看涨期权。
     同样的行情,我们看看买期保值的情况:
     1、期货买期保值
     在①的位置买入期货,在②的位置没平仓,在③的位置又被套了。

     在④的位置,即便比①的价格还低,您也得不到,除非买入更多。但这时您以前买的期货已经被套。
     2、期权买期保值
     在①的位置买入看涨期权,交权利金。最大成本是权利金,最大风险也是权利金,至于权利金交多少视当时的行情而定,但不会太多,只要您觉得用期权比期货好,用就是了。

     在②的位置没平仓,在③的位置不管价格如何下跌,都与您没关系。您甚至可以在④的位置再买入看涨期权或者期货,让原来在①买的期权过期作废就是了。反正没人会因为您买了双份期权而让您交割双份,因为交割多少或执行不执行期权,由您自己作主。
     三、关于看涨期权与看跌期权
     以上您看到了一些期权观念,其实您懂不懂都无所谓,只要知道期权与期货的不同就行了。如果您想风险小一点,不想受每日价格波动的心跳,就用期权。您想买期保值,做期权就买入看涨期权;卖期保值,做期权就买入看跌期权。您获得了权利,就要付出权利金。
     如果您(将)有白糖或棉花,担心现货价格下跌,就买入看跌期权;如果您(将)需要白糖或棉花,担心现货价格上涨,就买入看涨期权。买了之后,您不用担心价格如何变化。反正,对您有利,您就执行权利;不利,就放弃权利,损失的是权利金。至于权利金的高低,则由您做期权时的市场情况决定。
     至于执行价格,则是您将来获得货款或支付货款的价格,您买了期权,交付的权利金也是成本。

     附:                                                     

                                                        期权——增强中国订单农业持久力
     期货市场这几年在订单农业发展中的确起到了一定作用,但是,实际操作中企业还是有一些问题或顾虑。不过,期权可以帮助解决。
     期权是对期货交易机制的创新和完善,在期货与期权同时运行的情况下,投资者对两个工具的综合运用,有利于实现两者的相互促进和共同活跃。


 

 

 

 

 

 

 

 

 

     




     1、期权可以增加订单企业参与期货市场的积极性。参与期货存在被套现象,这虽然是不可避免的,但是由于企业资金有限,有时保证金的追加着实让人头疼、睡不着觉。而如果有了期权,企业可以通过买进期权(看跌期权)回避价格下跌风险,这样就没有被套的风险存在,因为期权只要一成交就知道了最大风险(权利金)。比如,2003年10月小麦播种前与农民签订时,现货价格并没有上涨,当时卖出来年期货进行保值(如图①的位置),虽然从当时的价格看期货交割是有利的,但10月份以后现货、期货都大涨,这时期货就严重被套了(如图②的位置),资金不足还会被迫平仓。如果被斩仓亏损,则必然影响企业参与期货积极性。而如果是买入看跌期权,则不存在被套。
     2、期权既可保值,也可增值,增强订单持久力。参与套期保值的企业,当现货价格上涨时,企业完成交割后,往往造成现货市场利润的损失,在粮价上涨过程中,企业与农民都没有得到粮价上涨的实惠。而如果买进看跌期权,期货价格上涨,可以任期权作废,然后以更高价格卖出,这样做既保值了,也还可以增值,比期货卖价高。比如,还是2003年10月份以后的行情,期货上涨后只有被套的份或被迫斩仓(如图②的位置),而如果是买入看跌期权,则可以任期权作废,然后在期货市场以更高价格卖出,岂不获利更多。在本例中,一般来说,农民在图①的位置已经将小麦卖出,这样价格上涨的利益农民就得不到,从而会造成农民在下一年卖粮不积极,而农民卖粮不积极就会影响订单企业的保值计划。
     3、期权可以让农民直接参与,订单有保障。让农民参与目前的期货套期保值是不现实的,不仅农民经不起被套,而且单户农民也不会有10吨小麦(大约需种25亩地)(期货交易单位为10吨)。如果有了期权,农民可以买进看跌期权,价格下跌有保障,价格上涨更有利(如图①做期权,图②更有利)而且郑商所设计的期权是小合约,农民容易参与。美国农业部就是让农民参与期权的,虽然我们的农民不比美国农民,但方法是一样。参与期权,农民不用担心非要交割或被套交割,期权没这现象。农民直接参与期权避险,必然会增加订单的积极性。
     4、期权可以提高订单履约率。如果现货价格上涨了农民不履约,而要求订单企业按更高价格收购,这时由于订单企业做期货套期保值把最终价格定死了,所以企业此时也难履约。而有了期权,企业不用担心,因为期权没有锁定价格。买进看跌期权确定的是最低卖价。
     5、有了期权订单企业就可以与农民签订具体价格。现在的订单农业真正与农民签订具体价格的极少,往往只是一个幅度价格或百分比,而且也只是来年市场价格的百分比。如果来年市场价格下跌了,订单的价格也跟着跌,只是订单价格比非订单价格高一点。而有了期权后,就可以与农民签订具体价格。一方面价格下跌了,期权有保障。这一点虽然期货也能做到,但很少有企业做,因为企业心中没数,担心价格上涨农民不履约,即便履约,企业也会亏损(如图②的位置,现货价格上涨超过或接近最初的期货卖价①的位置,交割也会亏损)。再比如在图③的位置,7、8、9三个月企业把大量小麦收购上来,虽然卖出期货最终是赚钱的,但当时谁能搞准一定下跌,如果上涨了不就被套了?所以不少企业并没有做套期保值,这样必然影响订单效果。而且因为没有做期货避险,之后价格又下跌了,风险也加大了。而期权不用担心被套,因此有了期权,企业才可以安心做套期保值,真正做到签订具体价格,农民利益方可全面保障。
     6、期权可以在一定程度上解决资金问题。根据农发行的有关规定,粮食企业从事期货经营,只能用企业的自有资金,农发行不提供贷款支持,制约了粮食企业在期货市场上抢抓市场机遇、做大做强、做出规模。如果农发行能够支持固然很好,如果不能支持,则有了期权倒是很好的办法,因为期权买方不交保证金,所交的权利金很少,大大低于做期货所交的保证金。
     总之,有了期权,更可以转移价格风险,提高订单农业履约率,更好的增加农民收入,提高企业效益,加快结构调整,促进农业产业化发展,保证国家粮食安全。