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使用备兑期权策略的条件和优势
作者:期货日报 日期:2020-03-03

备兑开仓(Covered Call),实际上指的就是投资者在持有或买入标的资产的同时,以该资产为担保,卖出相应数量的认购期权,未来有义务在权利方行权时以约定的价格卖出标的资产。该策略使用100%现券作为担保,理论上不需要额外缴纳现金保证金,但实践中仍需按照交易所的规定进行操作。


对于本身持有标的资产的投资者而言,通过卖出某个行权价的看涨期权,即备兑开仓,在标的价格不超过行权价时可以既享受标的上涨带来的收益,又可以获得卖出看涨期权的权利金。不过,使用备兑期权策略,既有优势也有劣势。备兑开仓策略通过卖出看涨期权收取权利金,增强了持有标的资产的收益,但在标的大幅上涨变成实值期权时,可能被期权买方行权,而按照较低的行权价卖出标的,最终放弃了原本可以从标的本身获取的更大收益。根据海外基金发展经验,备兑看涨期权策略是公募基金使用最多的一个策略,占比达到31%。


按备兑期权策略的思想,笔者对上市时间较久的上证50ETF期权进行回测,备兑开仓策略一般是在持有现货的情况下,采用卖出看涨期权的策略(即Covered Call组合策略)。由于期权数据维度较多,在做备兑时,需要进行期限和执行价方面的选择,选择规则如下:


期限选择


上证50ETF期权的期限选择可参考IH期货主力合约月份,新的远期IH成为主力合约时,平掉原有期权合约,以新IH的主力合约月份进行期权合约开仓。卖出期权头寸不考虑持有到期参与行权等情形,策略在期权到期时提前进行平仓。


执行价选择


在每次开仓时,分别选取平值、二档虚值、四档虚值期权进行回测。期权开仓后,行情即使有波动也不进行执行价的调整,一直持有到下次期限调整。由此可见,此策略为被动持有策略。


按上述策略构建方法,笔者从2015年4月至今进行数据回测,分别测试平值、二档虚值、四档虚值备兑策略的收益情况。在回测过程中,暂不考虑期权保证金、交易成本、流动性等因素的影响,数据结果仅供投资者参考。



图为平值期权备兑策略净值


从上证50ETF期权备兑策略的回测数据来看,备兑策略能很好地起到降低上证50ETF期权头寸的风险,以提高头寸收益的效果。从年化收益来看,备兑策略有4%—5%的超额收益,尤其在行情下跌中,超额收益更加明显。  



图为二档虚值期权备兑策略净值



表为期权备兑策略绩效


笔者分别对平值、二档虚值、四档虚值期权的备兑开仓策略的数据进行了回测,上表展示了它们的备兑效果。从不同虚值的表现来看,随着虚值程度的加深,最大回撤、年化波动率、胜率等风险指标有明显变差的趋势,收益有先上升后下降的趋势,这主要是因为适度的虚值有助于备兑组合提升收益,但同时过度虚值会大幅提高组合的盈亏平衡点,使得组合较难获取高收益。因此,在期权执行价的选择上,投资者要平衡好期权被行权的概率以及期权增强收益之间的关系。


配置价值


从长远的角度来看,上证50ETF期权仍具有不错的配置价值。具体来看,一是中美贸易谈判取得阶段性成果,这有助于缓解我国外需的下行压力,也有助于减少贸易摩擦的不确定性对消费者信心的负面冲击,在一定程度上对我国和全球经济起到支撑作用。因此,就短期而言,贸易摩擦因素对股市的影响逐渐减弱。二是受新冠肺炎疫情的影响,经济会出现短暂的“阵痛”,这会造成资产价格下跌,但随着疫情逐渐得到控制,各行业走上正轨,经济回归到原来的发展轨道上来,股指有望受基本面回暖的刺激而上涨。在这个过程中,备兑开仓策略就能很好地弥补短期现货价格下跌带来的损失。三是我国经济增速仍高于大多数国家和地区,而在全球众多股指中,我国股指估值水平较低,具有较好的投资价值。在这种背景下,投资者持有标的资产的同时,备兑开仓是一个很好的增强收益的策略。